新股德昌股份605555市值估值分析

来源：半岛电竞官网入口    发布时间：2023-12-01 05:35:04

  1、发行人主营业务情况 ：公司当前主要是做小家电及汽车 EPS 电机的设计、制造与销售业务，包括 小家电 ODM/OEM 产品、家电电器电机及汽车电子助力转向系统（Electronic Power Steering，简称 EPS）电机。公司依托自主开发的高效节能电机技术，积极 开拓业务领域，目前已形成小家电产品线、家电电机产品线、EPS 电机产品线在 内的多条产品线。其中，小家电产品线的吸尘器制造业务为当前公司主要收入来 源。经过多年的技术与工艺积累，公司已在电机研发及制造、家电整机制造等方 面建立了较明显的优势，从而获得了创科实业（Techtronic Industries Company Limited，简称 TTI，证券代码：恒生指数 50 支成分股）、海伦特洛 伊家电（Helen of Troy，简称 HOT，证券代码：HELE.O）等全球有名的公司的业 务订单及合作项目。公司小家电业务主要通过为国际龙头品牌 ODM/OEM 的方式开展，产品主 要销往美国、欧洲市场。依托核心客户及其品牌资源，公司产品在吸尘器、美发 梳等细致划分领域的生产环节拥有较高的市场地位。公司与核心客户深层次地融合，且在 产品设计能力、成本控制能力、质量管理能力、交期保障能力等方面优势显著， 因此即使在国际贸易关系紧张的大环境下，公司的客户订单仍总体稳定、营收质 量保持良好，汽车零部件业务为公司 2018 年重点布局的项目。目前，公司投资建设的离 散型智能制造数字化车间已经建设完工并开始小批量 EPS 电机制造。同时，公 司正在与全球市场和国内市场中领先的整车厂商、一级汽车零部件供应商客户进 行业务对接。公司研发部门针对家电设计能力提升、电机参数优化、生产线自动化改造、 潜在业务技术储备等方面做了持续的深耕。目前，公司已拥有多项发明专利， 并已建成数字化无人车间，实现注塑流程、无刷电机制造的全自动化，并获得了 宁波市智能制造理事协会单位、宁波市专家工作站等荣誉。

  2、发行人主营业务发展变动情况 ：公司 2002 年设立时，主要是做吸尘器电机的生产。由于该等电机优秀的性 能、突出的性价比，逐步获得了包括 TTI、伊莱克斯等业内知名吸尘器制造商的 青睐。2012 年开始，公司把握住 TTI 整机订单转移的契机，开始替代其墨西哥 工厂、东莞工厂向其供应吸尘器整机。随公司制造能力、研发能力、管理能力 的提升，TTI 逐步将其其他代工订单转移至公司。在与 TTI 进行吸尘器整机合作 的数年期间，公司形成了业内一流的制造管理能力、产品研制能力、成本控制能 力，高的附加价值的水机产品、充电产品也逐步推向市场。2019 年开始，公司开拓 了新客户 HOT，向其供应卷发梳等产品，公司产品更趋多元。同时，经过约 3年时间的研发技术和市场挖掘，公司 EPS 电机各项性能得到业内公司较高评价。 通过前述不断的产品结构优化和产业链延伸，公司逐步实现产品结构从家用 电器电机转变为吸尘器整机、从单一吸尘器整机产品转变为多元小家电产品的两 次转变。未来三年内，公司将实现 EPS 电机业务的突破，在以外资、合资企业 绝对领先的市场中获得一定的市场占有率。随公司三大业务的逐步开展，公司将 实现“以吸尘器为基础性业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战 略性业务”的多层次业务格局。

  （二）发行人基本的产品及服务 ：公司小家电产品大致上可以分为环境家居电器（包括吸尘器水机、吸尘器干机、吸 尘器配件、加湿器等）、头发护理电器（包括卷发梳、吹风机等），报告期内电 机产品主要为吸尘器电机。报告期内，公司各项产品的主要经营业务收入占比情况如 下：

  报告期内，产能利用率总体较高。公司各期主营业务产品相关产能、产量和 产能利用率情况如下：

  二、行业和竞争：家用电器行业囊括了个人日常生活的几乎所有领域，涉及面广，且各细分领 域差异较大。一般而言，家用电器分为白色家电、厨房家电、黑色家电和小家电 四大类。其中，小家电泛指除上述白色家电、厨房家电、黑色家电以外的小功率 电器，其内部品类繁多，包括厨房烹饪类、厨房水料类、个人护理类、环境家居 类等。公司当前基本的产品吸尘器、美发梳等属于小家电范畴。2014-2018 年度复合增长率约为 4.10%，全球小家电消费量总体稳定增长。我国是全球最大的小家电生产与出口国家。近年来，随着我们国家经济建设逐步深入 推进，制造业人口供需关系出现变化，“人口红利”逐步结束、“工程师红利” 逐步显现。在小家电的市场供应方面，一方面呈现出小家电制造业向东南亚外流 的情形，尤其在当前国际贸易形势多变的环境下，在境外设立生产基地的必要性 有所上升；另一方面，占有技术及规模优势的企业继续凭借品控、客户、产能及 成本控制等各方面优势，继续扩大产能以向市场提供更多具有竞争力的产品。在制造领域，作为吸尘器第一生产大国和出口大国，我国吸尘器制造企业竞 争较为激烈。公司作为 ODM/OEM 厂商的典型代表之一，主要竞争对象为具有 大规模 ODM/OEM 实力的国内小家电厂商，包括莱克电气股份有限公司、科沃 斯机器人股份有限公司、苏州爱普电器有限公司、江苏美的春花电器股份有限公 司等。国产 EPS 的代表厂商包括宁波德昌科技有限公司、 福州泰全工业有限公司、株洲易力达机电有限公司、阜新德尔汽车部件股份有限 公司、安徽广博机电制造股份有限公司等。

  三、突出风险：（一）第一大客户集中度超过 75%、前两大核心客户集中度超过 95%的风险 ，公司业务主要是为国际小家电有突出贡献的公司提供 ODM/OEM 吸尘器等产品。报 告期内，公司第一大客户始终为创科实业（简称 TTI，证券代码：0669.HK，恒 生指数 50 只成分股之一）。公司自 2007 年开始与 TTI 合作，2012 年进入 TTI 吸尘器的 ODM/OEM 供应商体系，目前是其主要的吸尘器供应商。2019-2020 年 度，公司第二大客户为海伦特洛伊（简称 HOT，证券代码：HELE.O），公司主 要向其销售头发护理小家电。报告期内，公司对 TTI 的销售占比为 97.04%、90.98%、79.90%，对 HOT 的销售占比为 0.00%、6.54%、18.99%。公司对 TTI 的销售占比始终超过 75%， 对 TTI、HOT 两大核心客户的销售占比保持在 95%以上。高客户集中度可能会 给公司的生产经营带来不利影响。如果未来重要客户的经营状况、品牌声誉等发 生重大不利变化，或者经营策略、采购模式、合作关系出现重大调整，或任何内 外部、主客观其他因素导致其减少对公司产品的采购规模或对公司的付款周期出 现预期之外的重大变化，公司的收入规模和盈利水平将受到重大影响。（二）国际贸易形势变化的风险 近年来，以中美贸易冲突为代表的国际贸易形势变化频繁。公司产品的最终 销售地主要为北美和欧洲，受贸易政策的影响较为显著。

  （三）核心客户排他性约定风险 公司与核心客户 TTI 在销售合同中约定，公司不得直接或间接地自行或通过 第三方或与第三方共同复制、开发、制造、加工、销售、转售、接受订单或以其 他方式处置 TTI 的产品或与之相同或类似的产品，或任何一个产品组件或部件。若未 来 TTI 对公司订单会降低且双方未能及时就合同款项修改达成一致，公司向其 他吸尘器品牌厂商销售干机、水机可能受到一定限制，从而对公司生产经营造成 一定影响。

  公司 2021 年 1-6 月实现营业收入 144,989.57 万元，同比上升 90.58%；实现 净利润 15,671.76 万元，同比上升 47.50%；实现归属于母企业所有者的净利润 15,671.76 万元，同比上升 47.50%，根本原因一方面系 2020 年 1-2 月受疫情影响 公司未能正常开工导致当期业绩较正常水平低，另一方面系 2021 年 1-6 月公司 业务规模较上年同期扩大。公司 2021 年 1-6 月营业收入同比增速高于净利润同 比增速，主要系受到汇率变动和原材料价格持续上涨的影响，公司产品营销售卖毛利下降所致。公司预计 2021 年前三季度的收入及利润情况如下表所示：

  六、无风重点结论：发行人跟的主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售业务，严重的大客户依赖症，如何购原料如何出货什么卖价，能不能扩张，全部都是客户说了算，没有自主能力，毛利率低，未来的业绩也要看大客户的发展，去年因为疫情客户业绩爆发而爆发，后期谨慎看好，短线亿左右估值，无风建议一般关注。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算开高了跌到某个价位也不建议接盘。返回搜狐，查看更加多